太平洋彼岸，特斯拉（TSLA.O）的埃隆·马斯克身家逾越了3000亿美元，他9个月增添的财产凌驾了股神巴菲特90年的积累。

回到中国，宁德时代（300750）以1.5万亿元市值一连逾越中国石油（601857）、中国平安（601318）、招商银行（600036）等，还在以炫目的速率攀爬。

似时代的隐喻，清晰地勾勒出通向未来的新航道。

随着Facebook更名Meta，美国四大科技巨头（Meta、 Amazon、Google、Apple）的首字母缩写成了MAGA，与特朗普“重振美国”（Make America Great Again）的施政口号缩写一致。不可不认可，在芯片、人工智能、自动驾驶、新能源车、AR/VR这些领域，高科技依然是美国最深的护城河。

而中国在GDP“坐二望一”的历史历程中，经济结构的转型升级尤为迫切。关于PE行业，古板工业的转型需求催生了并购的热潮；而升级的落脚点，则在攻坚硬科技上。

新一轮工业革掷中，硬科技是关系未来的决议性变量，可以重塑中国在天下经济国界中的职位。本土创投、本土资源市场，以及包括顶级科学家在内的高科技首创人团队，正以亘古未有的团结姿势形成协力，力争补齐中国工业链的每个缺口。

凭证清科研究中心的报告，2021年一季度，我国人工智能、医疗康健及半导体投资热度最高，且A轮及A轮前投资泛起回升，科技立异的活力一直释放。

2021年头，高瓴创投高调宣布：已往一年中投资的超200个项目里，手艺驱动型公司占到78%，其中硬科技投资凌驾80起。而2021年9月，红杉中国的沈南鹏则披露，近年来硬科技项目已经凌驾红杉投资组合的80%。CVC翘楚腾讯同样加码硬科技赛道，自2020年头至今，腾讯投资了凌驾百家科技企业，涉及云效劳等多个领域，且多以早期投资为主。

而在2020年，最热的融资风口照旧在线教育、社区团购等商业模式类立异公司。

在业界相对低调的欧博官网资源，于硬科技领域祖先半步悄然结构，在人工智能、新能源、芯片、智能制造等领域，不但收获了从0到1的突破，更在资源簇拥之前，以低本钱构建起从1到100的纵深投资生态。

近几年，欧博官网资源在硬科技赛道上的投资，按项目数目盘算凌驾5成，按投资金额盘算则抵达7成，并投出了豪威科技/韦尔股份（603501）、商汤科技、中立异航（原名“中航锂电”）、华大智造、柔宇科技、迈瑞医疗（300760）、埃夫特（688165）、云从科技、文远知行、壁仞科技等众多明星项目。

这让其坚持了治理规模的一连增添，以及傲人的IRR（Internal Rate of Return，内部收益率）。

规模、回报位居行业前线，

创立万亿资源圈

以治理规模、退出率、IRR这三者来权衡，建设20年的欧博官网资源处于海内创投圈前线。

现在，欧博官网资源累计资产治理规模凌驾600亿元，这一规模仅次于深创投、鼎晖投资、软银赛富等少数几家头部PE机构。

欧博官网资源董事长张维、副董事长林凌等首创团队均为投行班底，这让欧博官网极其注重退出，并且对退出方法也十分在意。现在欧博官网资源投资的200个案例，已退出数目在90家以上，退出率约为45%，而上市公司形成率（IPO+借壳或重组上市案例数/已投资案例数）更高达30%，其中IPO形成率抵达25%。

这一退出效果，在众多PE机构里属于上游水平。

别的，2020年8月，清科曾推出了中国创投20年系列策划之“时代领潮投资人”，部分机构掌舵者亲口披露了自身的生长情形，只管数据不是十分周全，但从中依然可以一窥各自的治理规模、投资案例数目及退出数目等（表1）。

若以单个项目的规模来权衡，欧博官网资源平均每个项目的投资额约1.5亿元；而深创投单个项目投资金额约为5600万元，达晨创投约为5550万元；欧博官网资源“重点投资”的气概彰显无疑。别的，鼎晖、君联的单个项目投资金额划分为7.5亿元、1.1亿元，或许与其并购项目较多有关。

若以IRR（内部回报率）来权衡，欧博官网资笔器基金的IRR介于18%-50%之间（表2）。

若以被投企业来权衡，据新财产统计，现在欧博官网所投的上市公司中，市值凌驾百亿的有11家，总市值则已达1.2万亿元；别的，尚有凌驾20家公司处于已过会、上市向导的阶段，一些明星项目如商汤科技、华大智造、中立异航、长鑫存储等，上市后均有望攻击千亿市值（图1）。

 转型硬科技，

PE商业模式面临重构

从早期的山河智能、三六五网、回天新材、山东六和等代表作，切换到现在的豪威科技、商汤科技、中立异航、华大智造等，欧博官网资源的投资重心爆发了重大的迁徙，企业谋划的基本面也有较大的改观。

结构硬科技，要求投资人团队必需坚持自我刷新，接受投资头脑的自我扫荡。而这背后，是PE商业模式的重大改变。

在欧博官网资源原合资人、香农芯创（300475）CEO李小红看来，本土PE已往习惯的是，上市前以10倍市盈率投进去，在A股上市后以20-30倍市盈率退出，赚的是估值差价和此间企业的业绩生长倍数。哪怕企业低生长，只要守到上市，也能三年赚1倍，年化收益20%-30%，这是有清静边际的。

一级、二级市场间自然的价差，稳赚不赔的上市退出，曾令Pre-IPO大行其道，甚至在业内降生了“地推式找项目、找钱”的“千亿”巨头。

不过，这种盈利模式，决议了投资的清静边际主要来自低估值。以欧博官网资源首个获取百倍回报的项目山河智能（002097）为例，2004年，欧博官网投资时，这家在业内排名第三的工程机械企业市盈率仅为4倍，欧博官网以3000万元增资，获得1244万股，持股比例高达23.47%，后经由两次转赠股，在上市前，欧博官网持股本钱已降至1.3元/股；2006年，中小板建设，山河智能乐成上市，在2007年10月冲至140元/股的高点Ｅ凡┕偻谡庖幌钅可系幕乇杓莅俦。

若是拆分来看，2003-2007年间，山河智能营收从1.7亿元涨至11.5亿元，净利润从0.23亿元涨至1.4亿元，相当于业绩上涨了约7倍，而估值则从4倍市盈率跳涨至60倍。戴维斯双击乐成给欧博官网创立了凌驾100倍的回报？梢钥吹，IPO带来的估值跳升，比起业绩上涨的因素，对回报的影响更大。

对此，张维有着苏醒的熟悉，“有清静边际的企业值得下重仓，但资源市场的非理性昌盛是特另外礼物”。

这是PE投资的黄金时代。这也是中国在2001年入世之后，都会化、工业化、全球化生长的高速生恒久带给本土创投的时代盈利。稳妥地盈利与生长，意味着稳妥的收益。

而在大洋彼岸，早已形成一套成熟的危害投资系统支持高科技生长，2001年的互联网泡沫虽然破灭，却给未来埋下了火种。多年后，降生全球首富的，不是善于在金融；背住⒓壑低蹲实牟讼６撒韦（BRK_A.N），而是一连不赚钱但有着超等生长性的亚马逊（AMZN.O）、特斯拉。估值逻辑的叙事框架，已被彻底改写。 

现在天，中国也已走到硬科技领衔的新时代。唯有硬科技，在工业与政策的共振频道上。

2020年，张维在果真演讲中提出，“无泡沫，不昌盛！中美对抗、科技封闭、举国体制的配景下，我们将迎来中国史上最大的科技泡沫”。厥后他又增补，“科技工业竞争结构与趋势受科技前进与政策指导的双重影响，当泛起大转变时，估值不再受古板的PE、现金流、ROE等影响”。

PE古板模式面临推倒重来：硬科技公司谋划上高度不确定，可能一连亏损，需要长时间投入，手艺蹊径不清晰，商业化远景难以预估，古板估值系统失效，科学家创业在商业化方面“不接地气”……这些关于本土创投均组成了挑战，一批早年起跑时领先的明星PE，迩来日渐悄然，正是没有迈过这道关。

PE是资源的组织方，要实现硬科技投资的逻辑闭环，需要解决三件事：其一，谁来出钱？硬科技是个长时间培育、前期高危害的投资品种，LP的危害遭受能力要与此一致；其二，谁来着力？前沿手艺大都在实验室，在高校，怎样将其转化为工业化落地？其三，最终能否实现收益？不赚钱的生意，是不可一连的。

中国市场经济的优势之一，是“有形的手”与“无形的手”配相助用，时代的三股浪潮合流，这三大问题亦迎刃而解Ｅ凡┕偻蚶殖刹鹊嚼顺敝。

政府LP占有主流

钱的属性决议了钱的去向。PE行业“募、投、管、退”四大环节，GP能发力的主要是“投”和“管”，而前端的“募”、后端的“退”主要由外围情形决议。GP敢于砸钱投向硬科技，一个主因是背后的LP口胃爆发了转变。

已往几年，PE行业一个最显着的转变，是资金泉源从富有的高净值人士，到银行、包管等机构化资金，到政府指导基金和国家大基金为主的迁徙。凭证清科研究中心统计，阻止2020年底，海内已设立1851只政府指导基金，目的资金规模达11.53万亿元，已到位募资规模5.65万亿元（图2）。而据中国证券基金业协会的统计，2020年底，中国全PE、VC行业的净资产规模为11万亿元，这意味着，纵然不思量浮盈增值，政府出资已占到了创投行业整体资产规模一半以上。

从欧博官网资源差别年份刊行的主基金来看，其LP的组成转变亦一脉相承。政府LP占有主导，改变了PE行业的游戏规则和导向。

在欧博官网资源投资治理部总司理宋建彪博士看来，政府指导基金是新时代招商引资的一个抓手，通过资源杠杆撬动创投和项目落地，相比纯粹的赚钱退出，就业、税收、工业升级才是政府更为看重的KPI。

如安徽国资孜孜不倦10年供血京东方，若是只看账面，直到2020年，才守到京东方盈利，但在外地，京东方发动了上下游数千亿元的产值。2018年底，安徽省又逆势站队支持“最惨中年人”李斌，以70亿真金白银投向险些岌岌可危濒临绝境的蔚来。2019年，蔚来股价自低点上扬30倍。安徽创投神迹自此出圈。

为了在这场工业革命和科技革掷中占领制高点，地方政府深度加入工业链竞争，有时甚至从“娃娃”抓起。上海的芯片工业链孵化可谓其中的经典。

一经，中芯国际（688981/00981.HK）、华虹宏力、展讯、锐迪科、澜起科技（688008）等龙头芯片公司齐聚上海，当清华紫光（北京）收购了展讯和锐迪科后，上海为坚持优势，由浦东产投和锐迪科首创人之一戴宝家团结建设了翱捷科技（已过会）。翱捷厥后获得阿里巴巴等战略入股，现在也是内地除展讯外，唯一拥有全芯片基带的公司。刚上市的半导体洗濯装备厂商盛美上海（688082），也是上海政府力邀其首创人王晖回国投厂，上海创投指导基金、浦东科投、张江科投等各大国有基金10余年接力给予支持。

上海只是一个缩影。据清科数据，中国已设立的政府指导基金中，投向新兴战略工业的基金规模占比高达61.3%。

较量典范的如国家集成电路工业基金（简称“大基金”）一期，建设于2014年，以中国烟草、中移动、上海国盛、亦庄国际等为主要出资人，规模高达1387亿元，其投资催生了我国芯片上市公司和独角兽的昌盛生长时势，二期规模抵达了2000亿元。别的，一些大规模的国家工业基金还包括国家制造业转型基金，规模1472亿元；国家军民融合基金，规模560亿元；国家中小企业生长基金，规模350亿元等等。

国资LP关于硬科技的追逐，扭转了市场整体投资气概。

在效劳政府指导基金上，欧博官网资源一连中标了国家中小基金、深圳市指导基金、深圳市天使基金等指导基金。

以欧博官网天使基金为例，这是深圳天使母基金出资的首批子基金治理机构之一，总规模2亿元。脱手迄今两年半时间，这只基金共投资了12个项目，其中有7个已获后续融资，多个项目估值增添4-5倍。2021年6月，深圳天使母基金曾宣布，其参股子基金所投项目中已涌现出15家估值超1亿美元的“潜在独角兽企业”，其中，有4家为欧博官网资源所投，且均在硬科技领域。

中部地区通过创投基金吸引项目和资金落地，逆天改命，心情更迫切，如安徽乐成改写区域内自然的工业禀赋，搭上显示屏、芯片、新能源汽车的时代快车，一跃成为网红风投。这虽然与外地政府决议部分认真人的眼光密不可分，也与市场化招标的GP织就的工业图谱息息相关。

欧博官网资源在安徽省的运作，已成为外地规范。现在，欧博官网资源在安徽注册设立了90余家公司及合资企业，预计到2021年底累计孝顺税收将超6亿元。

怎样将自身优点与地方政府渴求工业升级、国家补链强链的追求团结起来？欧博官网资源2021年在B轮领投的合肥长鑫存储，正是其中的标记性项目。

长鑫存储处于芯片业，现在是中国唯一实现规模量产和销售先进DRAM（动态随机存储器）产品的IDM公司（半导体笔直整合公司，指从芯片设计到制造、封装测试、销售一体化的模式）。

DRAM产品为信息行业基础通用型芯片，2021年前三季度的全球市场规模凌驾700亿美元，阻止2021年二季度，韩国的三星、SK海力士和美国的美光占有94%的份额（图3）。

长鑫建设于5年前，彼时中美商业战尚未爆发，长鑫捉住了仅有的时机窗口集成了人才和手艺，现在，其时的条件已无法再复制。海内芯片厂商中，福建晋华受制于美光专利，紫光没有FAB工厂，长鑫是DRAM领域实现国产自主供应唯一的稀缺标的。

2020年尾，国家大基金二期、安徽三重一创工业基金各投入50亿元，小米长江工业基金、兆易立异等其他机构投入56亿元，合计156亿元增资长鑫项目。2021年，长鑫新一轮融资，欧博官网资源投入12亿元，成为唯一领投方。

现在，长鑫已完成1厂1期建设，初期产能4万片/月，而海内DRAM市场需求为50万-60万片/月，如按妄想完成1厂，则将告竣10万片量产。

长鑫的意义不言而喻。一直以来，国产芯片的实力极其薄弱。海内厂商在分立器件、传感器、无线通讯芯片、应用处置惩罚器等细分领域有所突破，全球市场份额凌驾5%；但在CPU、GPU、FPGA、存储器等领域则仍几近空缺，现在国产化率均靠近于零。长鑫即处于存储器赛道。

而据Wind数据，中国近14年来，为入口芯片支付了足足3万亿美元的价钱，甚至凌驾入口原油。2020年，中国入口芯片花了3500亿美元，是原油入口金额的2倍（图4）。

这是一条艰难的、危害极大的赛道，需要有眼光、有远见的投资者们荟萃重资原来培育。在2014年国家大基金建设前，云云大手笔投资芯片或许照旧难以想象的，但现在，创投契构协作地方政府、工业资源，并统筹社会资金通力协作，试图闯关。

高危害，必需配备高收益，才华循环转动起来，一级市场LP敢于砸钱投资硬科技，顶级科学家愿意从实验室里走出来，认真承接的A股功不可没。

立异创投创业大潮，

顶级科学家成为主力

在给基金募资时，李小红曾去深圳湾一号给迈瑞医疗首创人徐航做路演，诠释什么是人工智能。徐航认购很直率，“20年前，我在清华学的就是人工智能，但那时在中国用不上”。

无独吞偶，欧博官网投资的豪威科技，首创人之一陈大同也就读于清华电子学系77级。但其时的中国工业基础太薄弱，为了施展所长，他只能漂洋过海去美国深造事情。

那时的中国，还无法施展出徐航、陈大同的真正本事，书籍上学到的知识只能应用于外洋的工业需求里。数十载年龄，已换了人世。今天，中国工业的高速生长和迭代，已最先倒逼中国最高学府跟上时代，承接攻克科技难关的重任。

2021年4月，清华大学建设芯片学院；2021年7月，北京大学建设芯片学院，10月建设盘算机学院，后续还将陆续开办电子学院、智能学院等，全力支持新工科建设，以实现笼罩前沿学术研究、要害手艺攻关、国家重大工程的新工科人才作育、学术研究、效果转化的快速生长。

在硬科技时代，科学家成为风投契构最愿意挖掘的潜力创业家。中国芯片圈的半壁山河来自清华系（如欧博官网投资的格科微、韦尔股份、歌尔微、长鑫存储的首创人均结业于清华），而量子领域的国盾量子（688027）、问天量子、国仪量子（欧博官网资源投资）等都产自合肥量子大道，均孵化自中国科技大学的科研实力。

欧博官网资源的众多首创类投资项目，也正是以顶级科学家为主力。

如思谋科技的首创人贾佳亚是香港中文大学终身教授、IEEE（国际电气与电子工程师协会）院士，还曾担当腾讯优异科学家、优图实验室X-Lab认真人；瑞莱智慧的首席科学家是清华大学人工智能研究院院长张钹院士和清华大学人工智能研究院基础理论研究中心主任朱军教授；致星科技的首创人陈凯是香港科技大学教授、香港人工智能与机械人学会副理事长。

新财产进而系统盘货了欧博官网资源2016年之后所投硬科技公司主要首创人的学历配景，发明他们绝大部分来自清华大学（10家）、浙江大学（4家）、南京大学（3家）、北京大学、中科大、上海交大、哈工大、港中大、香港科技大学等海内外名校（表3）。

遍布于芯片、人工智能、自动驾驶、工业机械人、量子盘算、民营运载火箭、机械学习、立异药、脑神经精准治疗等多个领域的科学家和高校学霸们，在欧博官网资源等PE/VC助力下，加速施展自身所长，报效社会。“乞贷创业做不到，给钱创业一定干”，这是直接融资系统才华告竣的效果。

如吴永谦教授建设的药捷安康，2021年2月获得C+轮5000万美元融资，由欧博官网资源事投；2021年7月获得1亿美元D轮融资，欧博官网再次跟投。而此时，建设8年时间的药捷安康依然是零销售额。但张维以为，药捷安康已经在小分子立异药领域完成了0到1的奔腾，同时构建了完整的研发手艺平台和系统，而与LG Chem、日本帝人制药的战略相助充分验证了其立异实力与全球相助能力。

其中近20家公司，欧博官网资源是在天使轮、A轮、B轮的早期阶段进入，这意味着，学以致用，学以致创，学以致富的速率还在一直提速。

2020新财产500富人榜上，两位AI行业的少年天才，寒武纪（688256）首创人、结业于中科大少年班的陈天石，以及小马智行首创人、结业于清华姚班的楼天城，双双跻身榜单。

而欧博官网投资的影石立异（已过会），首创人正是1991年出生、南京大学的“手艺大神”刘靖康。他最早成名，是读大学时，仅依附记者摁电话的声音就破解了三六零（601360）首创人周鸿祎的电话号码。

随着欧博官网生态圈层的一直构建，更多的一些巧妙化学反应也在爆发。人们可以直观感受到，资源加速推动了人才和手艺的外溢。

如欧博官网资源投资的壁仞科技，首创18个月就已融资47亿元，其首创人张文，此前正是欧博官网重仓的商汤科技的总裁。

例如，欧博官网资源在投资迈瑞医疗私有化上获得了凌驾10亿元回报。此后，曾任迈瑞医疗首席运营官的刘杰，脱离迈瑞后建设的麦科田生物，也获得了欧博官网的投资。

再好比，昔时慧眼识珠相中汪韬、破格将其录取的李泽湘教授，旗下学生先后建设大疆科技、李群自动化等超等独角兽，而由李泽湘建设的固高科技，欧博官网资源加入投资；竦门凡┕偻试刺焓雇蹲实牧硪患一等似笠灯媾刀，其首创人兼董事长梁哲结业于香港科技大学，正是师从于李泽湘教授。

科学前沿手艺从实验室到验证落地到最终产出，是漫长而充满危害的历程，一半以上的项目投入要做好吊水漂的心理准备。然而，张维以为，做天使投资需要以新公益的心态。也唯有在天使基金里，张维突破了投委会“简朴大都”的限制，给自己设置了一票通过的权力。

科学家和学霸簇拥建设立异企业，证实晰现在中国硬科技投资的系统性打法行之有用。现在，在科创板+注册制的退出机制买通后，中国正在学习美国怎样给科学家们发上市公司，以加速科技立异。

资源市场的顶层设计，

意会硬科技投资工业链

硬科技投资风行，政策和工业情形的转变居于首功。

在40年内，中国快速完成了西方国家200年才完成的三次工业革命。眼下，以数字化、智能化、网络化为特征的第四次工业革命，正与中国工业结构的升级转型形成历史性交汇。在这一历史性关口，张维以为，“中国的下一步，一定要完成从赶超者到引领者的角色转换。在赶超阶段，我们做的是从1到100的事情，而作为引领者，我们要做到从0到1的原始立异。而这正是我们与美国最大的差别所在”。

然而，美国朝野共识已是封闭焦点手艺，阻止厥后者。

在“卡脖子”情形下的原始立异，更需要整套制度设计来推动。2019年4月的欧博官网年会上，张维提到，即将推出的科创板，将成为中国下一轮立异经济的发念头。

对资源市场的深度明确，让张维的看法再一次获得了验证。 

科创板的推行，使得中国资源市场有史以来第一次，不再唯“赚钱”为主要审核标准，而是完善承接了一级市场投资硬科技的估值逻辑。营收4亿元、从未盈利的寒武纪可以市值千亿元；中芯国际科创板上市后，A股市值一度抵达港股市值的15倍……投资者天天都在见证事业。

科创板主要效劳于战略新兴行业公司，它事实怎样给这些还不太赚钱的公司估值呢？

今天，新财产给出一份科创板的估值系统侧写：科创板推出至今，共有360家上市公司。若是我们将其视为一个整体，那么它是一家市值高达6万亿元的公司，市销率15倍，市盈率91倍，研发用度开支占总营收的11%，而IPO募资达4500多亿元，相当于通过上市，获得了长达10年的研发用度（图5）。

我给你高估值，你给我做研发，就是这么一套激励机制。

高估值，高研发投入比，以市场化、社会化募资提供超恒久的研发支持，可以随时变现、再融资的便当，资源市场的这一出口建成，相当于意会了硬科技投资的整条高速公路，这是一场为在前期肩负硬科技创业危害的创业者们、VC、PE准备的饕餮盛宴。

而欧博官网资源所投的格科微（688728），已过会的屹唐股份、好达电子，已申报的甬矽电子、中科蓝讯等所在的半导体行业，由于工业与政策共振，获得了更高估值水平。

科创板32家已上市的半导体公司（申万二级行业），总市值1.4万亿元，市盈率149倍，市销率22倍，研发营收占比高达16%，而IPO募资1022亿元，同样是提供了长达10年的研发用度。

芯片企业从无人问津到炙手可热，被张维称为“差池称竞争”的金融实践之举——科创板居功至伟，它实现了和乔布斯一样的“现实扭曲力场”。

现在，你能明确为什么现在的芯片一级市场投资云云火爆了吗？你能明确，欧博官网资源投资的AI芯片商壁仞科技，还没有流片，就可以在建设18个月时间内获得高达47亿元的融资吗？

云岫资源的一份统计显示，2020年芯片行业完成股权投资凌驾1400亿元，这相较于前一年增添近4倍，这也是中国芯片一级市场有史以来投资额最多的一年。

这还只是个最先。随着国家大基金二期2000亿元投资陆续流出，中信证券指出，若凭证1:3.5的撬动比，守旧预计可发动5250亿至7000亿元地方及社会资金，总计约7000亿至9000亿元投入集成电路工业，规模将远超大基金一期。

现在，所有实力均已形成协同，每个齿轮，都牢牢地咬合在一起。政府LP、一级市场的PE/VC、二级市场的资源偏好打造出“硬科技”投资的共识，吸引大批科学家自高校里走出来，在每个偏向，一点一滴的起劲突破，从实验室的高科技走向工业化落地，汇聚形成中国工业升级的地基。

从这个意义上来说，欧博官网资源所处的时代，是一二级市场投资者、LP、国家政策及科学家们，最具共识最同心协力的时代。

在更高维的追求导向下，人们短暂放弃了对利润的纯粹追逐。许多转变正在涌现。如地产配景的碧桂园创投，投资项目中和欧博官网重合的就有长鑫存储（DRAM芯片）、壁仞科技（AI芯片）、蓝箭航天（民营火箭）3家，仅仅在长鑫项目上，碧桂园创投就投入了20亿元。别的，其还投了秦淮数据、紫光展锐等等硬科技企业。

此前专注于消耗领域的美团，旗下龙珠资源的投资代表作是喜茶、蜜雪冰城、幸福西饼等，在2021年也陆续投出了荣芯半导体（半导体分立器件）、轻舟智能（自动驾驶）、爱芯科技（AI芯片）、芯格诺（混淆信号芯片）等多个硬科技项目，数目在已投的13个项目中的占比达3成。

红杉中国赞助“天下顶尖科学家协会奖”，华为捐赠鸿蒙与欧拉，腾讯推出了三款自研芯片……每方实力都汇入到立异、创投、创业的时代浪潮中去。

国资LP撬动社会资金、创投挖掘能落地的高科技团队、注册制+科创板提供制度上的退出通道，这三股实力的合流，推动投资圈周全转向，引领中国工业崛起的硬科技领域，成为众人抱薪之处。

三大赛道封神之作，

探寻硬科技投资纲要

硬科技赛道成为共识，但详细到每个项目，又对投资机构提出了更高的挑战。生长性扑朔迷离，古板的市盈率方法不再适用，局部赛道泡沫已起，面临多重挑战，本土创投应该怎样掌握硬科技项目的投资？ 

关于新赛道，从0到1的突破是最难的，也就是说，首个投出来并实现盈利的项目，涤讪了一家机构关于该赛道的认知。对此，张维抱持着容纳之心，“在时机大的领域，先占住赛道，在市场中掌握新的游戏规则”。

在人工智能、芯片、新能源等这些年时机最大、收益最丰富的赛道上，欧博官网资源都“幸运”地收获了“从0到1”的突破，既突破了高估值的认知障碍，又坚守“集中投资、重点效劳”的气概，以实践诠释了硬科技该怎么投。

• 豪威科技：140亿估值入股，豪掷2.8亿，收获逾20亿回报

“这个项目挺不错，值得投1个亿”，欧博官网现在认真科技领域投资的合资人杨胜君，基于对项目质地判断提出建议。“既然是好项目就多投点”，张维给予了充分的信托。最后，在豪威科技140亿元估值时，欧博官网资源总共投入2.8亿元，占股2%。

豪威1995年建设于美国，以后推出全球首颗CMOS图像传感器芯片，使手机可以像相机那样照相。作为工业的先驱者，其成为苹果第一代到第三代iPhone的供应商，但第四代之后，索尼取而代之，豪威最先走下坡路。2012年后，中国手机市场快速增添，豪威建设团队虽主要为清华班底，但谋划治理都是围绕着西欧市场，海内的小米、华为、OPPO、vivo等公司快速生长，却没有吸引到他们的注重。

2015年，豪威私有化。2017年，欧博官网资源捉住了难堪的老股转让时机。

凭证欧博官网的判断，豪威优势突出，第一，是手艺在全球依然属于第一梯队；第二，纵然失去苹果，尚有一些大厂客户，商业能力受市场认可；第三，私有化时一年或许有10多亿美元的收入，这个规模放在其时的中国芯片公司里也是数一数二的。

不过，其时豪威的谋划不佳，毛利率不到10%，基本不赚钱，账面现金也很不乐观Ｅ凡┕偻嗍兜降男畔⑹俏ざ煞莸恼泼湃擞萑嗜，也有兴趣收购豪威。这是一个要害点，欧博官网资源判断，其一，豪威缺失的部分，例如谋划上的优化，在中国市场的开拓等，正好是韦尔可以补齐的；其二，豪威私有化的本钱约莫是18亿美元，此时140亿元的估值，相关于私有化本钱只是略涨，相对其营收体量，更是只有2倍不到的市销率。低估值主要源于相对差的谋划基本面，但这是可优化的。

其时，芯片股的行情远没有今天这么火爆，许多投资者并未看到其中时机。而欧博官网判断，摄像头的需求会爆炸式上升，例如其时手机以单摄像头为主，现在2个是标配，华为手机甚至有4个，人工智能的视觉需求、自动驾驶等都会带来CMOS芯片需求的大幅上升。现实上，这也简直是简单芯片市场里增添最快的，昔时80亿美元的市场容量，现在已靠近200亿美元。

从生长性、估值、谋划改善三点出发，欧博官网资源决议重仓豪威科技2.8亿元。

韦尔股份并购豪威科技后，从一家IC分销商青云直上，成为A股市场里最纯粹的芯片看法股之一，再叠加商业争端后芯片成为“卡脖子”手艺，韦尔股份市值从百亿冲到最高3000亿市值，豪威科技是其中最主要的估值支持，其第二年为韦尔孝顺了4亿元利润，第三年10亿元，到2020年则孝顺了近30亿元利润Ｅ凡┕偻试丛谕蹲手踝龀龉赜谑谐】占洹⒛被纳频呐卸匣竦昧擞≈。而类似从外洋收购高端芯片项目的操作，现在或成绝唱。

主导该项目投资的杨胜君，对豪威质地的精准掌握，与他上一份事情履历息息相关。杨胜君结业于复旦大学和美国俄勒冈州立大学电子工程系，厥后从零最先加入了芯片厂商锐迪科的创业。锐迪科2010年11月在纳斯达克上市，2014年紫光集团划分以17.8亿美元和9.07亿美元将在美国上市的商展讯和锐迪科先后私有化，并将其合并为紫光展锐，不过整合历程并不顺遂，大批锐迪科主干跳槽自行创业，建设了如翱捷科技、恒玄科技（688608）、燧原科技、昂瑞微、三伍微等大批首创类芯片企业。杨胜君也是在此时脱离，欧博官网意外获得一个天赐的芯片业资深人士。

入股豪威，随后乐成换股韦尔股份，由于重仓，这笔投资带给欧博官网资源的，是凌驾20亿元的账面回报。值得一提的是，在这次投资中看准并脱手的综合性市场投资机构只有欧博官网，其他的加入方要么跟地方政府相关，要么是战略投资者，要么是工业配景的投资机构。

投资豪威的乐成，让欧博官网比其他创投更早一步在芯片领域实现“从0到1”，为后续的芯片投资打下了坚实基础。

• 商汤科技：多轮长跑，重仓1亿美元

投资商汤科技，是欧博官网资源在人工智能领域“从0到1”的再一次突破。“结构了商汤，我们在人工智能领域就拥有了一览众山小的战略位置，将这个行业所有值得投资的标的和工业动态都研究得清清晰楚。”此前认真这一投资的李小红体现。

2015年，德国汉诺威IT展览会上，马云通过支付宝“刷脸”支付购置了一枚纪念邮票，送给展会。盘算机长于逻辑和盘算，对图像视觉的明确一直是薄弱项，欧博官网资源敏锐察觉，这或许代表了未来科技的趋势，并最先普遍考察该领域的头部企业，对企业的判断同样是三板斧：工业趋势，企业谋划，估值。

商汤的泛起让欧博官网的科技团队眼前一亮，这家公司不但有手艺上的优势，并且，产品化和运营都颇为出彩。首创人汤晓鸥是香港中文大学教授，他从微软拉来了一支20多人的步队打磨产品，又花大价钱请到了一家上市公司CEO来做运营，作为学院派，不但懂手艺，还很是明确乐成的商业化，需要在产品端和运营端投入。

看过了商汤科技，李小红在欧博官网事情群里惊呼，这是一家可能创立千亿市值的天下级企业。为了说服合资人们，李小红满天下找人工智能方面的论文看，以为写得好的就丢到群里， “若是不投，你就是落伍了”。在他软磨硬泡下，张维最终和汤晓鸥、商汤科技团结首创人徐冰在香港见了一面，原来约定的1个小时碰面，最后酿成了酣畅淋漓的4小时长谈。李小红心里默想，这事儿成了。

同期，一些着名PE同样造访过商汤，他们还在犹豫的时间，欧博官网不但投了，并且连投三轮，从2016年的B2轮一直投到D轮，第一轮就投了4000万美元，累计投资凌驾1亿美元。“看准了的事，值得重仓”，这是欧博官网一直的气概。

2017年春节事后，AI行业的投资远景逐渐清朗，阿里领投了商汤的C轮6亿美元融资，很快，投资人甚至抢不到额度。2021年8月，商汤在港股披露招股书；11月通过聆讯，上市在即。

投资商汤科技的历程中，李小红和杨胜君带着团队把整小我私家工智能赛道的中国创业公司都撸了一遍，陆续还投了云从科技、第四范式，现在，云从科技已在A股过会，而第四范式也已在港股提交招股资料。

关于新兴行业，祖先一步占住赛道，是乐成的第一步。第二点是对创业团队、焦点生长要素和关卡举行判断，商汤的案例正凸显了这一判断。

• 中立异航：和治理层一同进入，1.03元/股本钱价，一年4倍

2011年，李小红刚到欧博官网半年时，接触的第一个项目是蓝科锂业。在经由漫长的时间论证俄罗斯的手艺可以实现盐湖提锂后，欧博官网在这个项目上总共投入了2亿元。

今天，由于新能源下游的蓬勃生长，碳酸锂的价钱上涨至20万元/吨，而蓝科锂业的生产本钱不到1万元/吨，产能实现了1万倍的增添，但其单独IPO保存障碍Ｅ凡┕偻2017年10月以5.5亿元将其16.65%股权出让给了科达制造（600499），甚至从中总结出了一条投资军规，“不加入治理层不持股的混改，不加入公司治理没有获得改善的公司混改，不加入海内证券化保存障碍的混改”。

但蓝科锂业的影响是深远的，其产能放量和下游需求的强劲增添，让站在最上游原质料端的欧博官网团队，关于新能源工业链有了最直观的感受，为日后的投资铺垫了认知。

2016年，欧博官网受邀加入了宁德时代的VIP轮关闭融资，其时宁德时代给出的估值是800亿元，这个价钱在欧博官网看来有点太高了Ｋ剂康焦扇ㄏ∈偷，以上市退却出时净赚1倍来预估，宁德时代的市值届时要抵达2000亿元。

杨胜君回忆道，站在2016年，2000亿是民营企业在A股的天花板。那年1月，没有民企市值凌驾2000亿元，4家民企市值在1300亿-1600亿元之间，甚至凌驾宁德800亿估值的上市民企，都不到10家。

退出端的估值想象力没有翻开，限制了欧博官网资源在宁德时代上的作为。他们决议放弃。但关于这个赛道，欧博官网一直在加深相识，张维在2017年主题为“迷雾航行”的欧博官网年会上，也体现自己正在看埃隆·马斯克的列传，并对硅谷英雄那种“在世，为了改变天下而来”的情结颇为钦佩。

随着特斯拉和宁德时代的上市，欧博官网团队对新能源赛道很快有了新的熟悉。当听说中立异航有增资的想法时，欧博官网是第一家跑到其常州总部要求投资的基金。在动力电池领域，前有宁德时代和比亚迪（002594），后有国轩高科（002074）、亿纬锂能（300014），竞争强烈，而中立异航此时的财务数据也并不佳，凭证成飞集成（002190）的通告，中立异航2019年盈利6800万元，而到了2020年上半年则亏损近5000万元。

但这也恰恰给了欧博官网一个时机。在这一轮，欧博官网和中立异航治理层的入股价钱是一致的，按净资产来增资，价钱低至1.03元/股。在市场对其解读还不敷清晰、不敷有利的时间，欧博官网却非Ｆ鹁ⅰ⒑苁羌岫ǖ赝咽滞读私4亿元。更玄妙的一层是，这也陪同着中立异航国企混改、治理层入股的历程，此时，对中立异航的投后估值仅仅只有130亿元，转头看，这是一个很是忠实的价钱，一个重大的投资时机，但也是一个稍纵即逝的窗口期。

2021年，招商银行和中立异航签约，成为其最大授信行，并披露中立异航估值已涨至500亿元，这意味着欧博官网上一轮投资的估值已翻了4倍。在后续融资中，欧博官网再次追加了2.5亿元投资。在二级市场，宁德时代上市后涨了20倍，市值也已突破1.5万亿元。市场份额低于中立异航的国轩高科，市值800亿元；亿纬锂能市值2700亿元。这意味着，作为海内排名第三、仅次于宁德时代和比亚迪的动力电池巨头，中立异航上市后市值将有极大的想象空间。

杨胜君以为，投资中立异航，源于欧博官网对这个工业一连的跟踪，一连的明确，从而精准掌握住了时机，同时再一次体现了欧博官网的投资气概，关于看准的、确定性大的事情，敢于下重仓。

• 复盘硬科技投资逻辑，工业链纵深结构

转变的是赛道和估值系统，但稳固的永远是对项目生长性的精准掌握和“集中投资、重点效劳”的投资气概。对企业生长，张维总结了六个要素：“左边”是工业周期、工业结构和手艺前进，“右边”则是企业家精神、公司治理和组织系统，应该一连加深对企业、对企业家的认知水平。

PE的学费尤其腾贵，每个项目，成败得失，欧博官网都会认真复盘其投资逻辑。详细到硬科技投资，生长性简直定是第一位的，欧博官网也提炼出了响应的认知。

其一，破除古板PE头脑。处于工业萌芽或爆发前期的首创公司，经常不赚钱，甚至在高研发投入下一连亏损，若是以静态市盈率来看，无法真实反应其手艺积累和行业职位。若依然停留在市盈率的旧头脑上，跨不过硬科技投资的门槛。也正是由于在投的时间，市场尚有不同，还缺乏足够的资源去抢，欧博官网才华在140亿估值时投资豪威，在130亿估值时投资中立异航。

其二，硬科技投资，需要投资人对项目质地有更清晰掌握。纵然你看好这家企业当下的研发实力，具有相对领先的原创手艺或产品，它是否能走向量化落地阶段？若是能落地，但可能有更多竞争敌手会涌入市场，在竞争的情形下，其市场份额会不会镌汰？毛利是否会下降？财务上是否会恶化？预估的市场需求是真实保存，照旧包装后的看法？这意味着硬科技投资自己，是有手艺门槛的，需要“专业的人来做专业的事”。

被投项目的业绩生长验证了欧博官网团队的判断能力。商汤科技2015-2017年间营收同比增速均达400%以上，2021年上半年又实现了同比9成以上的增添；笾窃2019年时营收10.9亿元，亏损2.4亿元；到了2020年，营收达27.8亿元，同比增添170%，并实现净利润2.56亿元。豪威科技、格科微也是这几年业绩增添最为迅速的芯片企业。

其三，先占住赛道实现“从0到1”，凭证行业现实生长，做出详细判断。例如最初吸引欧博官网关注AI行业的是旷视科技，但最终投资的是商汤科技；而中立异航的投资，也是错失宁德时代后，实时跟上市场调解认知的效果。

其四，高估值，需要用高生长去消化。PE基金一样平常有限期上的限制，7年存续期，完成投资往往要2-3年，期待IPO要2-3年，退出又要1-2年，这意味着，投资人需要判断，在3-5年内，被投企业是否位于爆发式增添的前夜？

杨胜君先容，2016年，欧博官网投资商汤的时间，相当于80倍市销率，而其时二级市场对标的人工智能看法股科大讯飞或许在三四十倍，这意味着，商汤比二级市场最火的股票估值都要横跨几倍，以是估值很“贵”，可是随着商汤的收入的增添，行业职位简直认，到2018年，欧博官网的入股估值的PS倍数就回到了个位数，投资的清静边际很高。

2016-2020年间，商汤的收入增添了20倍，估值也增添了20余倍。招股书显示，2016年欧博官网入股本钱折合0.115美元/股，而到了2020年D轮融资时，后续机构的入股本钱已飙升至0.409美元/股，欧博官网持股估值实现4年4倍增添。2021年11月23日，商汤通过上市聆讯，上市后，欧博官网的收益空间将会进一步翻开。

商汤的投资，使得欧博官网资源合资人破除了高估值心理障碍。以后，无论是豪威照旧中立异航，都是相对估值自制，但绝对估值很不自制，但欧博官网都投了。

从0到1的顺遂突破，使得欧博官网资源不但获得账面上大笔浮盈，还建设起了硬科技投资从宏观（全球工业名堂、海内帮助偏向、退出机制转变）到微观（企业家精神、生长性、估值）的认知系统，并加大了在芯片、新能源、人工智能、自动驾驶等各赛道的投资。由于具有先发优势，欧博官网得以在低本钱区间，乐成构建了从1到100的纵深生态圈。

以芯片领域为例，欧博官网资源及其控股的香农芯创在质料环节投资了金宏气体（688106），在装备环节投资了屹唐股份和微导纳米，在EDA/IP环节投资了牛芯半导体，在设计环节投资了豪威科技、格科微、歌尔微电子、壁仞科技、芯动联科、好达电子、芯驰科技、中科蓝讯和拓尔微电子，在制造环节投资了柔宇科技，在封测环节投资了通富微电（002156）和甬矽电子，在分销环节投资了韦尔股份、团结创泰，别的尚有半导体DRAM芯片设计制造一体化企业长鑫存储（图6）。

制度护航生长：怎样构建GP、LP的利益配合体

时代的航道转向时，不会通知任何人Ｅ凡┕偻芤涣20年与时俱进，坚持优异业绩，源于张维始终将“看被投企业”的焦点治理架构，贯彻到欧博官网自身的公司治理上去。

创投行业，无论是被投的企业，照旧GP团队自己，人都是第一位的。团队建设，是掌舵者最主要的一件事情。他需要做好两件事，其一，团队内部怎样共享利益，包管能拧成一股绳；其二，面暂且代的切换，怎样能有用识别重大工业时机，并找到对的人。好比，欧博官网资源前合资人李小红和现任合资人杨胜君在入职欧博官网资笔飘前，都是完完全全的投资新兵，短短几年时间，欧博官网资源已资助他们完成了从工业到投资的转型。在欧博官网资源，宋建彪坦言，李小红及杨胜君等工业配景的人才，极大拓宽了投行配景合资人关于硬科技领域工业的认知，让豪威、商汤等经典投资案例成为可能。

先来看欧博官网内部的治理架构。新财产较量了欧博官网资源作为GP与偕行业的分派理念。

一是GP的股权分派。

海内一线民营GP，较多由少数焦点首创人绝对控股。好比从挂牌新三板的几家PE机构看，股权都较为集中，现实控制人拥有绝对控股权，其他高管合计持股比例一样平常不到10%。

欧博官网资源旗下的众多子基金，GP向上穿透，最终都由“欧博官网”100%控制，而其股权结构则设计得颇具玄机，和其他PE的顶层GP两大合资人六四开、七三开的模式颇为差别。

从其架构中，可以看到，张维通过疏散自身在差别实体间的持股，使得自身在坚持相对高的控制权同时，现实拥有的股权比例偏低Ｅ凡┕偻什那叭蠊啥来问锹戆吧缴裰菖凡┕偻ǔ止41.70%）、马鞍山北斗欧博官网（持股8.40%）、张维（持股7.67%）。

在第一大股东神州欧博官网里，张维持股4成，林凌等其他合资人合计持股6成；在第二大股东里，张维持股6成，其他合资人持股4成。

这意味着，通过控制前三大股东，张维能够控制的股权比例即抵达近6成（41.70%+8.40%+7.67%=57.8%）以上，实现绝对控制。但通过前三大股东，其真正的持股比例则只有3成（41.7%×0.4+8.40%×0.6+7.67%=29.4%），这样张维在坚持公司话事权的同时，利益分派上却向团队焦点成员倾斜。“高控制权、低分派权”是其股权治理的精髓。

别的，欧博官网资产也陆续引入了一些极具实力的机构投资者如歌斐资产、江苏文投、安徽铁路基金、深圳星河集团，以及徐航（迈瑞医疗团结首创人）、马秀慧（欧普照明首创人）、胡绚烂（三六五网首创人）等着名企业家入股成为战略股东。这些机构及小我私家，大部分由欧博官网的被投企业或LP生长而来。

关于GP，除了股权分派代表着利益上的名堂，尚有投资决议权力的分派。

欧博官网的每只基金都有自己的投委会，在做项目决议时，包括张维在内的投委会都严酷遵守“一人一票”制，项目是否通过由“简朴大都”的原则决议。怎么让投委会对基金以及公司认真，而不是看张维的神色投票？限制自我权力的制度，来自让投委会成员利益越发绑定在基金上。

• 大比例跟投，包管与LP利益一致

在欧博官网所有基金投资的项目中，合资人无权选择性跟投某一项目，而必需跟投整个基金，并且出资的比例平均凌驾10%。但项目组的员工则勉励跟投项目。张维很浏览刚刚故去的耶鲁大学捐赠基金掌门人大卫·斯文森（David F.Swensen ）的理念：“治理者较高比例的配合投资，可以包管其站在与投资者同样的角度看待盈利与损失。”

随着欧博官网治理规模连年攀升，欧博官网的大比例跟投理念会否依然获得体现？

现在，欧博官网主基金领汇欧博官网总出资抵达40亿元，但据视察，合资人们依然有足够的钱投入。其中，领信欧博官网作为GP出资1%，而出资8.2亿元、占比20.5%的马鞍山信和欧博官网，以及出资1.6亿元、占比4%的西藏天玑欧博官网，穿透后均由欧博官网资产100%持有（图7）。

这意味着，欧博官网资源作为GP，在该基金里的总出资抵达了10.2亿元，合计占比抵达了25%以上。别的，治理层小我私家作为LP的珠海横琴嘉享欧博官网，又另外出资了1.58亿元。

深圳市指导基金、汇通金控、鲲鹏股权投资等政府类LP则合计出资18.1亿元，在40亿总出资里占比近半，别的，尚有招商证券、大地工业包管、平安顿业、上海建工等少量的机构LP，出资占比约10%（表4）。

这样的机制同时解决了三件事情，一，和LP的利益高度绑定，最洪流平消除治理人的品德危害；二，杜绝合资人对差别项目的厚此薄彼，能通盘调动资源；三，合资人身家利益绑定在基金上，他们在投委会的决议才会真正从自身出发，而不是简朴听老板的。

其中甚至尚有一层暗含的信息：正是由于往期优异业绩带来的逾额回报，欧博官网资源的合资人们，才华有高额资源继续转动跟投到新基金里。这样的制度，才让欧博官网资源的意识无缝毗连至硬科技时代。投资硬科技并不是基金最初就设计好的，而是自然而然市场化选择的效果。

如2011年设立的主基金珠峰欧博官网里，规模14.18亿元，一共投资了19个项目，其重点投资领域为消耗、文娱、医药生物及制造业，最终投出了10家上市公司，凯莱英（002821）重生长为千亿市值的明星企业Ｅ凡┕偻试春献嗜颂仗卧芙岬溃骸爸榉迮凡┕偻耙恢晃吆欧博官网，完全就是两个差别的投资组合。若是你拿给其他偕行看，人家一定会以为是两个差别的GP投的。这中心爆发了什么？一定是我们这些合资人在一直学习，起劲地去顺应新的情形和形势。”

到了领誉欧博官网，总募资37亿元，其中仅对韦尔股份（即豪威科技）出资2亿元，回报近10倍，就已笼罩整只基金的泰半本金投入；金房节能（001210）、丽人丽妆（605136）、神农集团（605296）、甘源食物（002991）4家公司也已上市；别的，尚有7家已过会的公司（普瑞眼科、一博科技、新巨丰、影石立异、凌玮科技、华大智造、商汤科技），且集中在硬科技领域。

领汇欧博官网总募资40亿元，硬科技色彩越发浓重，芯片、人工智能、新能源等一跃成为主流，其中，持股11.8%的香农芯创，已一连投资、收购多个芯片领域标的。别的，领汇已投中了华大智造、中立异航、长鑫存储、云从科技、第四范式等多个明星项目（表5）。

与时俱进的基金投向，才华坚持恒久的生命力。

欧博官网资源的生长，不是靠一战成名、一役挣百亿的神话，企业，尤其是PE机构，归根结底是长跑，需要团队整体推进所有基金一连盈利，充分信托复利的实力。

据宋建彪先容，欧博官网的基金系统中，第一类是每2-3年会刊行一只的主基金，其不限制行业，阶段上以PE、Pre-IPO为主，现在正在准备刊行第七期主基金；第二类是行业基金，现在已经有科技类、医药类、文娱类行业基金，行业基金要包管在该行业的投资占到60%-70%，兼顾VC阶段及PE阶段的投资；第三类则是专项基金，即项目投资额较量大，主基金和行业基金都有设置，同时召募专项基金加入。有意思的是，现在小我私家投资者更喜欢投专项基金，由于背后的标的是清晰的。

• 赋能地方政府

近年来，政府指导基金成为主流LP，欧博官网也在深圳、安徽、江苏多地结构，在怎样赋能地方政贵寓，欧博官网也已总结出了一套基本操作，安徽是其中规范。2015年11月，欧博官网资笔菩标规模100亿元的安徽省工业升级基金；2018年5月，欧博官网资源再次中标规模50亿元的安徽省智能制造工业基金（“安徽省三重一创基金”旗下子基金）。仅在芜湖一地，欧博官网资源就已注册十几只子基金。

就基金的收益而言，在马鞍山智能制造工业基金中，欧博官网资源投资10个项目，已掷中埃夫特（688165）、华恒生物（688639）两家上市公司，其中，埃夫特在欧博官网资助下跨境并购获得多项焦点手艺，后成为芜湖首家科创板上市公司；华恒生物投资本钱8000万元，现在账面估值5.2亿元，浮盈5倍；重仓1.5亿元的飞马智科已重组宝信软件（600845）上市，浮盈50%。别的，该只基金还在中立异航130亿估值时投资其1.1%股权，这是有着10倍收益想象力空间的标的；持股2.23%的普瑞眼科也已过会。

工业和项目落地是政府更为关注的，该只基金投资的普瑞眼科、格林晟、致星科技、上海则一物流等企业，纷纷将研发、制造、物流等基地落户安徽。

从资源和工业资源入手，欧博官网资源深耕安徽，培育和帮助新兴工业。

其一是帮助省内重点优质项目，关于安徽省重点项目如长鑫存储、埃夫特、香农芯创、华恒生物、富春染织（605189）、飞马智科、欧冶链金等，欧博官网资源基金累计投入逾80亿元，并作为领投方团结欧博官网旗下其他基金和发动社会资源合计投资约50亿元。

其二是直接设立企业总部，推动孵化企业品牌，如欧博官网资源一手孵化设立的全亿康健，先后投入几十亿元举行收购，营收规模抵达60亿元，而其总部就设立在安徽。

其三，与欧博官网所投的省外优异上市公司联动，以相助的方法引入产能落地。如欧博官网在加入中联重科（000157）定增后，其子公司上海中联桩工机械公司搬家至安徽落地，这一项目满产后年营收将超30亿元，年孝顺利税超5亿元。而在投资中立异航后，欧博官网资源促成了中立异航动力电池及储能系统合肥基地项目在合肥市长丰县落地建设。

现实上，欧博官网资源现在已披露详细投资额的项目里，前六名中有4家在安徽（表6）。

阻止2021年二季度，欧博官网资源在安徽累计治理资金规模逾150亿元，重点投资项目30个，是少有的在外地投资金额凌驾100亿元的民营创投。作为从安徽走出来的企业家，张维强调：“这不是一个生意，这是一个事业，这是我们以工业回馈家乡的方法。”

除了份额逐渐吃重的政府指导基金，欧博官网资源还拥有多年不离不弃的LP，如第三方财产机构诺亚多次与欧博官网资真相助，在领誉欧博官网里通过7家合资企业为欧博官网募资14.17亿元，出资占比高达38%。

制度护航企业文化？吹贸，张维在欧博官网资源内部的治理架构、激励机制上煞费苦心，将GP、LP的利益最洪流平捆绑在一起，并拱卫出欧博官网资源合资人团队群星闪灼，有20余年并肩作战的老同事，有引领硬科技投资的新生代，凝集成极细密的利益配合体。在每个项目上，“胜则碰杯相庆，败则拼死相救”，为欧博官网这个整体，迸发并贡献出所有的潜能。

控股型并购：另一个战场

除了乐成结构硬科技，欧博官网资源还在控股型并购上尝到了重大甜头。

行业的洗牌、增添模式的转变，老一辈创业家的老去和二代的无意接班，海内企业对外洋手艺、品牌的神往，意味着中国保存巨量的并购时机。2021年，红杉中国先是控股了法国设计师品牌AMI，这是其首次国际收购，后又对开元旅馆提倡了要约收购，人们将此视作一种风向标：并购的浪潮要起来了。

操盘并购案例，对投资机构的综合能力要求更高，既要有资金实力，也要具备资助公司提高运营效率的实力。海内在该领域深耕的PE，只有鼎晖投资、春华资源等寥寥几家。

“并购投资的危害和参股投资的危害是完全纷歧样的”，张维指出，“参股投资是搭便车的行为，就是你看准了这小我私家，这个企业，把钱给他，然后随着走就行了。并购投资则完全纷歧样，你看准了这个团队，还必需要能约束住他，若是控制不了治理团队，就会相互博弈，这种磨合历程会很是痛苦。以是并购投资，你一定要坐在副驾驶的位置上，不是搭便车了，而是要随时看着驾驶员，判断他是否勤勉认真，若是不可的话，你还要随时都有人可以换上”，这十分磨练团队的能力。

而欧博官网的奇异优势，正在于其首创合资人都是投行家身世，关于并购、上市等资源运作颇有心得。并购涉及的金额重大，关于欧博官网来说，它是小步快跑积累履历。宋建彪说，并购的投后治理模式和PE投资完全纷歧样。每个大型并购投资项目上，都要派一个主要的合资人全力以赴盯着，别的还要派出财务、执法等专业人才进驻。关于智力麋集的PE机构，这无疑是一个“人才”重资产模式。

现在，欧博官网资源在资助被投企业并购、自己孵化项目并购壮大，以及控制上市平台后并购等方面都举行起劲的实验，并创立了许多乐成案例。

最早的乐成并购履向来自于回天新材（300041）；靥煨虏氖且患易糯邮陆赫臣梁托轮柿涎蟹ⅰ⑸母咝率忠掌笠导，由某国有研究所改制而来。2001年，欧博官网资源作为外部战略投资者加入了回天新材的投资。

2004年，欧博官网资源出面整理了员工内部持股，成为公司第一大股东，占股约30%，并由此消除了股东人数过多无法上市的障碍；同时，又授予公司谋划层部分股份，完善了谋划层激励机制。双管齐下，欧博官网资源资助企业真正完成了国有研究所从职工加入混改到外部机构加入混改的跨越，同时刷新了其治理结构，使着实现了从国企改制到市场化谋划的转变。

2009年，回天新材作为创业板首批上市公司乐成上市，欧博官网资源实现5年20倍收益。

三六五网（300295）则是以并购头脑举行行业整合，协助企业生长壮大的一个典范案例。2007年，搜房网、易居中国等房地产网络巨头已经在境外上市，三六五网只是一家在南京市精耕细作的小企业，欧博官网资源看到了江浙一带的区位优势，以为通过并购可以整合出一家区域龙头Ｅ凡┕偻试从肴逋状慈撕だ靡慌募春稀⒀杆偻瓿赏蹲，并派出林凌担当副董事长，三个月内把长三角地区没有被新浪、搜房收购的房地产网络企业所有找出来，完成了几起主要收购吞并，每个收购计划因势调解，最终把这家盈利本只有几百万的小公司推到了资源市场，这也是唯逐一家在内地上市的房地产门户网站。

Wind数据显示，2008-2014年间，三六五网营收从0.88亿元增至4.76亿元，净利润则从0.17亿增至1.51亿元，欧博官网资源的第一轮投资获得了150倍的回报。

在三六五网并购壮大到上市的历程中，欧博官网资源和其首创人团队一直并肩作战，结成了深挚的友谊，林凌到2017年才退出三六五网董事会；直到今天，欧博官网资源还通过马鞍山欧博官网等持有三六五网股权。三六五网实控人胡绚烂，也成为欧博官网最忠实的LP和战略股东。

林凌主导的另一个项目全亿康健，则是欧博官网在并购领域一次更“激进”的实验，这次欧博官网是亲自下场，从0最先孵化，推动项目通过并购壮大。

2016年，欧博官网资源在安徽马鞍山设立全亿康健总部，并团结市场上着名的治理团队，投资10亿元，收购了药房连锁企业恒泰医药80%的股权。

林凌直接担当全亿康健董事长一职。中国药店零售市场是一个凌驾4000亿元的大市场，极其疏散，面临存量博弈。欧博官网资源正是看到了这个趋势，先后投资近30亿元，并派多人深度加入公司运营。在欧博官网的巨额资源及人力投入下，在业内资深的杨开国团队的精彩谋划下，全亿康健通过并购陆续进入浙江、四川、河北等省市，3年时间抵达了2500家门店规模，年营收凌驾60亿元，在江苏省的市占率居第一，在天下连锁药店中排名前十。

2021年5月，欧博官网资源将持有的全亿康健股份悉数转让给一家全球着名私募巨头，创下了近年中国医药流通领域最大的生意纪录。

对此，林凌体现，“全亿康健是从0到1的实验，也印证了欧博官网资源投资治理大型、控股型项目的能力”。

2019年，欧博官网的并购实验开启了新的征程——控股上市公司聚隆科技（300475），通过并购来举行营业转型。

聚隆科技主营洗衣机减速器，谋划稳固但增添乏力，账面上有十几亿元现金，实控人家族有离场的需求Ｅ凡┕偻试雌煜铝焯┡凡┕偻⒘斐叟凡┕偻⒘旎闩凡┕偻⑽吆弘唯斥资10亿元，获得其35.54%股权。

控股聚隆后，欧博官网资源派出范永武、徐伟、李小红、杨胜君4位合资人进入其董事会，其中，范永武担当董事长，李小红任CEO，宋建彪则出任监事会主席。以后，聚隆围绕芯片等硬科技工业链，举行了多项投资及并购：1.14亿元入股甬矽电子，2000万元增资好达电子，3500万元增资壁仞科技，1.5亿元增资蓝箭航天……最近，其又以16亿元现金收购了团结创泰，后者主要从事IC分销营业，上游主要为SK海力士、联发科、兆易立异等，而下游客户则包括阿里巴巴、字节跳动等云效劳商及紫光存储等芯片厂商。

2021年10月，聚隆更名为香农芯创。香农是信息论和数字通讯时代的涤讪人，这一次更名无疑凝聚着欧博官网的期待和神往，回到所有故事的原点，从0到1。

现在，香农芯创的市值已从欧博官网进入前的28亿元涨至104亿元，说明市场对其转型行动的认可，而欧博官网持股价值也已上涨至近37亿元，浮盈高达27亿元。

操刀全亿康健、香农芯创之后，欧博官网资源在并购领域还会不会钻营更大的行动？事实，资管界始祖巴菲特，就是在控制伯克希尔哈撒韦之后，将一生心血归置到上市平台中，成为一代宗师。清科曾剖析指出，相比于美国，中国本土Buyout基金数目和规；乖对恫环，未来有较大的增添空间，属于中国的黑石、KKR正在崛起Ｅ凡┕偻试，在其中会否有一席之地？总是给出差别解题思绪的欧博官网，或许能找到属于自己的谜底。

本土创投未来畅想曲

新时代PE两条最主要的生长路径，硬科技、并购，欧博官网都已探索出自己的蹊径自信，但这并非可以停下浏览的时刻。

无论以哪种角度权衡，本土创投都面临着极大生长空间。

其一，市场规模扩容迅速，头部机构优势显着。阻止2021年8月末，中国挂号的私募股权机构治理资产规模净值合计高达12.6万亿元，而2016年尾只有4.7万亿元，5年扩容近8万亿元；同时，资源在加速向头部GP集中（图8）。阻止2020年尾，私募股权、创业投资基金治理人近1.5万家，而治理规模5亿元以下的治理人，高达1万多家，占比凌驾6成。

与此同时，行业排名前20%的治理人（即近3000家）治理规模占比达90.3%，现实掌控着凌驾10万亿元资产。

其二，从承接的二级市场容量看，现在，中国GDP规模约为100万亿元，而A股规模仅为87万亿元，资产证券化率（股市规模/GDP）为87%；美国则已抵达了200%。若到2030年，中国GDP翻倍，而资产证券化率抵达100%，则届时，A股容量也将抵达200万亿元。高容量的A股必将降生大批千亿甚至万亿市值的优异民营企业，这意味着一级市场的昌盛，还将继续。

从阿里、腾讯到宁德时代的IPO股东结构转变就能看出，不知不觉间，外资入股+境外上市的乐成路径，已不再是中国优异企业的“西岳一条道”，本土LP+本土科学家+本土创投+本土资源市场的组合，已经最先萌发出新万亿公司的可能。

其三，从千亿市值规模公司看，现在美股有700余家（少量为中概股），而A股只有150家。科技巨头微软、苹果、谷歌、亚马逊市值俱在10万亿元人民币以上。美股前十大巨头的总市值高达84万亿元，靠近整个A股的规模（表7）。

以此来看，欧博官网差别依然显着，欧博官网空间依然无限。中国的10万亿硬科技巨头将在何时降生？而孵化这些巨头的早期危害资金，又将是中国本土哪些优异的创投企业？让我们拭目以待。